民航之翼
2026年一季度，广州白云机场反超上海浦东机场成为我国最繁忙机场。
然而，白云机场增收不增利，上演了业绩大变脸。
2026年一季度，白云机场：
营业收入19.77亿元，同比增长8.54%，收入稳步增长；
归母净利1.68亿元，同比大幅下滑43.32%，跌了一半。
可以说，一季度业绩呈现出一种极其“分裂”的状态：
营收在涨，利润却腰斩，白云机场的业绩究竟经历了怎样的“大变脸”？
一、业绩“大变脸”：增收不增利
从生产数据来看，2026年第一季度白云机场表现非常出色。
2026年第一季度，旅客吞吐量：
白云机场2253.9万人次，同比增长12.36%。
浦东机场2173.9万人次，同比增长7.3%。
白云机场的领先优势达80万人次。
白云机场曾经在2020-2023年，连续四年获得中国最繁忙机场的桂冠，甚至还力压美国亚特兰大机场成为全球第一。
不过，那时受疫情影响，被很多人认为成色不足。
今年一季度，白云机场反超浦东机场成为国内最繁忙机场，这一成绩足够出色。
客货吞吐量和航班架次均保持增长，白云机场的营业收入也呈现较快增长态势。
一季度，白云机场营收19.77亿元，同比增长8.54%。
然而，在利润端，公司却遭遇了“滑铁卢”。
归母净利1.7亿元，比去年一季度少了1.3亿元，
毛利率从去年一季度的近28%骤降至20.2%。
这种“增收不增利”的现象，让不少投资者感到意外。
毕竟在2025年年报中，白云机场归母净利润还实现了58.6%的大幅增长。
主要原因是随着T3和第五跑道的投用，白云机场正式进入了“阵痛期”。
二、三期扩建：带来的喜与忧
2025年10月30日，白云机场T3航站楼及第五跑道正式投运启用，成为中国民航首个五条商用跑道运行的机场。
一是喜：白云机场的硬件产能和枢纽保障能力迈上了新台阶。
白云机场近期可满足年旅客吞吐量1.2亿人次使用需求，终端容量可承载1.4亿人次旅客，枢纽保障能力大幅提升。
保障能力的大幅提升，这也是白云机场能超过浦东的主要原因。
二是忧：巨大的成本压力。
白云机场三期扩建工程：总投资 537.7 亿元。
随着T3航站楼及第五跑道等核心资产的投入使用，也带来了巨大的成本压力。
一方面，新增资产带来了刚性的资产使用费、运行维护费以及折旧摊销费用；
另一方面，新产能的释放需要时间，业务量的增长短期内难以完全覆盖激增的成本。
实际上，对于机场来说，主要有两大成本：
一是人工成本。
二是折旧成本。
扩建后巨大的在建工程转为固定资产，固定资产需要折旧，一般是20-30年左右。
因此，三期工程每年要付出20多亿元的折旧+财务费用。
简单来说，就是“家底”变厚了，但“养家”的成本也陡然上升。
2026年一季度，白云机场收入增加1.5个亿，但成本增加了2.6个亿。
由此一来，利润减少一个多亿，不就正常了。
实际上，这还是在广东机场集团给予了巨大的支持下才能取得这样的业绩。
要知道，白云机场三期工程的建设主体是广东机场集团，因此主要成本都是由广东机场集团承担的。
此外，2025年白云机场向广东机场集团定向增发募集了16亿元的资金。
由于上市公司白云机场是三期工程使用方，而三期工程资产所有权归广东机场集团所有。
为兼顾公平与科学，符合机场行业监管规定和关联交易管理有关要求，双方拟定了三期工程项目资产使用方案。
三、巨大资产如何划分使用？组合拳破局
面对三期工程带来的庞大资产，如何高效、经济地使用成为了关键。
为此，广东机场机场与广州白云机场拟定了三期工程资产使用方案，打出了一套“受托管理+长期租赁+直接购买”的组合拳：
一是受托管理（挑“肥肉”）。
针对未来盈利性较好的核心经营类资产，采取由机场集团委托白云机场经营管理的方式。
资产包括：T3航站楼及配套资产、三期工程东西区配套工程资产、航站区土地。
二是长期租赁（避“包袱”）。
针对长期盈利性较弱的资产，由白云机场采取长期租赁的方式使用，以减轻重资产持有的压力。
资产包括：三期工程飞行区资产、飞行区土地、工作区土地，交通中心土地。
三是直接购买（保“刚需”）。
针对与目前运营密切相关的保障类资产，拟由白云机场向机场集团直接购买。
资产包括：第一航站区东四西四指廊、停车楼、业务用房（备勤宿舍、场务用房、综合物资仓库）、可移动设备（特种车辆、安检设备、信息系统）等。
在拟议三期工程资产使用方案有关交易未完成前，白云机场作为白云机场运营人，需就使用三期工程资产情况向机场集团支付资产使用费：
7490万元/月（含税），约占资产折旧摊销及资金成本费用的39%。
也就是说，如果是白云机场自己建设三期工程，每月将增加成本1.92亿元，比现在使用费多出1.2个亿。
白云机场的业绩就更加差了。
白云机场的业绩“变脸”，本质上是大型基建项目在产能爬坡期的典型特征。
国内的大型机场扩建都会经营业绩大幅下滑的局面。
虽然短期内巨额的资产使用费将持续侵蚀利润，但随着生产规模的持续提升，白云机场的业绩将回逐步攀升。
不过，对于白云机场这样的超级枢纽，我们不应该只看其自身能赚多少钱，而是他给民航业带来了什么，给地方经济发展带来了什么？
这才是最为重要的！
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责任编辑：凌辰
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